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去杠桿是央媽的「真情」還是「假意」

2016-08-25 21:17:51

導讀

中國央行公開市場今日進行1400億元7天期逆回購操作,中標利率2.25%,與上次持平;此外央行還進行瞭800億14天期逆回購操作,利率與此前一致,即2.4%。

考慮到今天公開市場有500億元7天期逆回購到期,央行今天凈投放1700億元。值得註意的是,央行今天還連續第三天對14天期逆回購操作進行瞭詢量。

昨日央行時隔半年首次啟動瞭14天期逆回購工具,規模500億,中標利率2.4%。更早前一天,市場就因為「央行半年來首度就14天逆回購詢量」消息成瞭驚弓之鳥,國債期貨大幅下跌,今年火得發燙的債市遭遇「血案」。

不過今天,債市重新走強,國債期貨上漲。截止9:55,10年期國債期貨主力合約上漲0.15%,5年期國債期貨主力合約上漲0.10%。


現券方面,票面利率2.9%的十年期國債收益率目前成交在2.735%,較昨日2.765%下行瞭3個基點。


另據路透援引業內人士稱,央行公開市場一級交易商可繼續申報明日7天和14天逆回購需求。此外,央行還就8月29日-9月1日的7天逆回購需求詢量。

路透援引消息人士稱,中國央行昨日召集主要大型銀行開會討論有關流動性管理問題;央行要求大型銀行合理搭配資金的融出期限,鼓勵分期限融出。中國央行還敦促銀行增加貸款的年期。

據MNI通訊社消息,中國央行表示貨幣政策立場保持不變,將保持流動性合理充裕,正在試圖向市場註入長期資金。央行還表示,減少市場上的期限錯配,如有必要考慮增加超過14天期的回購品種,目前回購操作過度集中在隔夜期限。

早間中國1個月Shibor微漲不足1個基點,報2.6998%,連續第二日走升,至8月16日來新高。中國3個月Shibor亦連升兩日升至2.7950%,為8月17日來的高點。

薑超宏觀債券研究團隊點評道:

不要怕,寬松延後不等於收緊——對央行重啟14天逆回購的解讀

8月24日,央行時隔半年重啟瞭14天逆回購,招標利率2.4%與前期持平。而這也證實瞭8月23日的傳言,即央行或將重啟14天逆回購。而這一消息在23日引發瞭債市的軒然大波,當天10年期國債期貨主力合約一度大跌0.5%,10年期國債利率大幅上行4bp,也創下瞭4月以來的最大跌幅。

一時間,股市和債市都成瞭驚弓之鳥,是不是狼來瞭?貨幣政策轉向瞭?金融去杠桿開始瞭?到底該如何看待央行14天逆回購的重啟呢?

我們認為寬松貨幣政策將延後,但是絕不會收緊。

我們知道,央行貨幣政策工具分為兩大類:一類是數量型調控工具,例如存款準備金率、正逆回購、SLO、MLF、央行票據等,另一類是價格型調控工具,例如利率、匯率等。

而縱觀央行貨幣政策收緊的歷史,通常會有非常明確的信號,體現為利率的上調,或者是資金的回籠,比如準備金率的上調,或者是發行央票、正回購等回籠貨幣。

如果央行直接上調存款利率或者準備金率,那麼貨幣收緊的信號就會相當明顯,比如2007年以及08年上半年,還有2010、11和12年。

但是在發生錢荒的2013年,央行並未加息或者加準,但是貨幣利率R007一度飆升至10%以上,導致債券市場哀鴻遍野,上證指數也一度暴跌至2000點以下。

而這種情況下,對於央行使用的貨幣工具細節的觀察就相當重要。當年央行在7月和8月份分別重啟瞭7天和14天逆回購,但當時的7天逆回購利率從年初的3.35%大幅上調到瞭4.4%,14天逆回購利率從3.45%大幅上調到瞭4.5%。

與此同時央行在13年7月重啟瞭3年期央票發行,類似於將資金回籠並且鎖定3年,所以當年對於這一行為也有個名字叫做「鎖長放短」,央行雖然通過逆回購投放瞭短期的流動性,但是通過央票鎖定瞭長期的流動性,整體來看依然是收緊的政策組合。

因此2013年錢荒出現的背後是央行貨幣政策的明確轉向,通過3年期央票的重啟以及逆回購利率的上調明確傳遞瞭收緊的信號。

再來看這一次,最近兩天的回購利率相比於前一周也有明顯上行,但是7天回購利率也就是從上周的2.47%上升到2.7%左右,和13年的10%完全不可同日而言。

而從央行傳遞的數量或者價格信號來看,也根本看不出任何收緊的信號。

首先今天發行的14天逆回購利率為2.4%,與今年春節期間的利率持平而並未上調,而2.4%的14天逆回購利率也低於上周市場上2.7%的14天回購利率,說明央行提供的資金依然比市場便宜。因此,從利率看央行並未收緊。

其次,央行在13年重啟3年期央票發行時曾經有一個借口,說的是2010年發行的3年期央票到期瞭,所以美名其曰為「續發」,發行新央票隻是為瞭凍結此前老央票到期所投放的資金,但實際上市場對於央行緊縮的態度心知肚明。

而13年7月份開始重啟發行的3年期央票也在16年7月起也陸續到期瞭,但市場從未聽說央行有重啟央票發行的打算,央票到期帶來大量長期資金,貌似完全不需要凍結瞭,全部直接投放市場瞭,再加上7天和14天逆回購的輪番投放,說央行現在是「既放長又放短」還差不多。

所以,我們認為本次14天逆回購的重啟並不意味著貨幣政策轉向收緊。

但與此同時,我們也要認識到寬松貨幣政策確實在延後。

我們知道,16年以來的經濟增長持續低於預期,尤其是7月的數據公佈以後,一方面工業投資增速全面回落,另一方面貨幣信貸大幅跳水,7月新增信貸僅4000億出頭,M2增速降至瞭10.2%,7月外匯占款下降瞭1900億,各項數據意味著經濟增速出現瞭較大的回落風險,因而市場對於貨幣寬松的預期大幅升溫,不少人期待很快會有降息或者降準等貨幣政策出臺。

國泰君安徐寒飛認為:

資金面的異動不會太久。

政策預期紊亂及因此引發的資金面緊張依然是壓制債市的主要因素。從昨天央行的實際操作看,盡管的確重啟瞭14D逆回購,但900億7D逆回購基本對沖瞭1000億的到期量,「揚長」並未「棄短」,初步證偽市場「以長換短」的擔憂。我們再次提示,當前經濟和市場環境下,依靠公開市場操作「去杠桿」既不現實,也不可靠。重啟14D逆回購不過是為瞭更好地平穩機構流動性預期以及增加公開市場操作的靈活性,是在穩定流動性預期和避免過於明顯的寬松信號之間的折衷辦法。如果反而因此引起市場預期紊亂,顯然是事與願違,相信政策層面「糾偏」的概率正在顯著增加,預期「摩擦」不會持續太久,從今天尾盤的情況看,資金面的異動可能已經進入平息過程。劇烈調整本就是「牛市特征」之一,支撐債市上行的基本面因素不會因為政策預期的紊亂而改變,債市企穩甚至再度上行已經不遠。

文章:央媽上午給四大行洗腦,下午給股份制訓話,到底想傳遞什麼信號?

來源:人民幣交易與研究

今天的債券市場,相當詭譎。上午,惶惶不可終日!紛紛猜測14天期逆回購做不做?做的話,利率是多少?

當早晨傳出央行並未繼續對明天的14天期逆回購進行詢量時,市場小小激動瞭一把,「哈,一定是央媽被債市暴跌嚇住瞭,收手瞭!」

再到14期逆回購利率結果出來,為持平於年初的2.4%時,市場徹底High瞭,央媽就是紙老虎。

然而,第一巴掌:10:30,市場傳出消息 ,又詢瞭明天繼續做14天!的!量!

第二巴掌:同樣是10:30左右傳出消息 ,四大行金融市場部負責人,一大早就被叫去央行開會瞭。

第三巴掌:13:30左右傳出消息 ,交行和股份制商業銀行金融市場部負責人,下午也被叫去央行開會瞭。

自此,市場開始跟個沒頭蒼蠅似的,到處打聽央媽今天召集銀行開瞭什麼會?有什麼政策意圖?

一天下來是這樣滴:

09:00

開始操心做不做14天期逆回購,會不會隻是詢而不做呢?多頭(別做啊,詢而不做啊!)空頭(做吧,這是去杠桿的信號。)

09:15

哇,天啊,14天逆回購做瞭!竟然做瞭,500億呢!那利率呢,利率會是多少呢?糾結啊----

09:16

10年期國債繼續大跌。2026年到期、票息2.9%國債收益率上漲5個基點,報2.78%。中國2026年到期、票息2.74%國債買價收益率上漲3個基點,報2.77%,創8月3日來新高。

09:17

什麼?今天沒有繼續詢14天逆回購的量?央媽是不是看到債市跌,也嚇瞭?不敢再詢瞭?哈哈哈哈

09:45

14天期逆回購利率出來瞭噢,2.4%!跟年初持平啊!猜對瞭,啊哈哈哈,媽是不敢動的,就是意思一下,不然利率怎麼不敢動呢?

10:33

路透報導:央行公開市場一級交易商可繼續申報明日七天和14天逆回購需求。(央媽獨白:小樣,我一天可以讓你們隨時報需求,呵呵!)

10:36

啊?!什麼,四大行金融市場部老總被叫去央行開會瞭?據說是關於流動性的,怎麼感覺兇多吉少?

13:21

啊,股份制銀行、交行也被叫去瞭?完瞭完瞭,這下真有事瞭。。。趕緊打聽啊。

22:10

還有交易員和分析師在悄悄地問,誰知道開的什麼會?什麼內容?

到瞭這會兒,還沒有具體消息傳出來。不過,就算小編使盡洪荒之力,告訴你今天會議的內容,又能怎麼樣呢?又沒有夜盤,你也搞不出什麼鬼。

不過,下午IRS一波一波的上漲,已經告訴你答案瞭。

但是,小編本人十分認同:利率是經濟的果,不是經濟的因。在經濟沒有明顯好轉的情況下,利率會升到什麼程度呢?

就算央媽的本意是去杠桿,但是,在資產荒確定,流動性難改寬裕的前提下,杠桿會輕易去得掉嗎?

債市觀察(bondreview)

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